Política de Flexibilidade Gerenciada de Taxas de Câmbio | Economia internacional

A política cambial rigidamente fixa e a política cambial livremente flexível estão nos dois extremos. Qualquer uma das duas políticas extremas sofria de certos defeitos ou problemas. Na prática, os diferentes países tentaram adotar políticas cambiais que tendem a combinar um certo grau de inflexibilidade com um razoável grau de flexibilidade. Tais políticas são conhecidas como políticas de flexibilidade gerenciada ou flutuação controlada.

Certas categorias de flexibilidade gerenciada são discutidas abaixo:

1. Sistema de Peg ajustável:

Sob o sistema de Bretton Woods, as taxas de câmbio de diferentes moedas eram atreladas em termos de ouro ou dólar, à taxa de US $ 35 por onça de ouro. As nações foram autorizadas a alterar os valores nominais de suas moedas quando confrontadas com um desequilíbrio "fundamental".

Em outras palavras, o sistema de Bretton Woods foi originalmente concebido como um sistema de peg ajustável. Um sistema de peg ajustável requer a definição do valor nominal com uma faixa específica permitida de variações, juntamente com a estipulação de que o valor nominal será alterado periodicamente e a moeda será desvalorizada para corrigir um déficit da BP ou reavaliada para corrigir um superávit.

Assim, a política de peg ajustável envolve a pegging da troca em um determinado nível em um determinado momento. À medida que a situação muda, o antigo pino (paridade cambial), quando não é mais possível, é abandonado e uma nova paridade é estabelecida por meio da desvalorização ou reavaliação. Nesse sistema, é importante que algumas regras objetivas específicas sejam acordadas e aplicadas para determinar quando uma nação deve reajustar o valor nominal e em que medida deve fazer o ajuste.

O funcionamento do sistema de peg ajustável pode ser mostrado na Fig. 23.5.

Na Fig. 23.5, o câmbio (dólares) é medido ao longo da escala horizontal. A taxa de câmbio (preço em rupias do dólar) é medida na escala vertical. Dada a curva de demanda e oferta D 0 e S, respectivamente, de câmbio, a taxa de câmbio original entre dólar e rupia é R 0 . Essa é a taxa de câmbio fixa ou indexada.

Mesmo que a demanda por câmbio aumente e a curva de demanda mude para D 1 e D 2, a taxa de câmbio permanece atrelada ao nível R 0 e o ajuste é feito através do uso de reservas de câmbio do país. Isso significa que a curva de oferta, que começou do ponto a sobe positivamente até o ponto be torna-se horizontal até o ponto c, onde o país esgota suas reservas de divisas.

Se a curva de demanda mudar de D 2 para D 3, o país não poderá manter a antiga paridade. Portanto, a taxa de câmbio é ajustada no nível superior R 1 . Se a demanda por câmbio aumentar e a curva de demanda mudar para D 4 e D 5, a mesma paridade cambial R 1 será mantida novamente através do uso de reservas de câmbio. Isso significa que a curva de oferta, depois de se mover verticalmente de c para d, se move horizontalmente até e.

Nesse ponto, as reservas cambiais do país se esgotaram. Não é possível uma fixação adicional no nível R1. O aumento da demanda, mostrado pela mudança da curva de demanda de D5 para D6, deve ser ajustado agora, atrelando a taxa de câmbio em um nível mais alto R2. Nesse sistema de peg ajustável, a curva de oferta efetiva do dólar tem um caminho em zig-zag abcdef e assim por diante.

O sistema de peg ajustável às vezes também é chamado de sistema de desvalorização máxima. Um país que enfrenta um déficit de BP espera por algum tempo e mantém a velha peg através das operações de pegging. Quando a indexação não é mais possível, a antiga taxa de equilíbrio ou indexação se torna inviável. Então o país precisa realizar uma súbita grande dose de desvalorização da moeda local.

Dessa maneira, o sistema de peg ajustável combina certo grau de flexibilidade da taxa de câmbio com a estabilidade da taxa de câmbio e tenta levar a economia a uma taxa de câmbio mais realista.

Crítica:

O sistema de peg ajustável é criticado pelos seguintes motivos:

Em primeiro lugar, no sistema de peg ajustável do FMI, nenhuma definição operacional clara de desequilíbrio "fundamental" foi dada. Foi referido apenas em termos amplos e vagos como um grande déficit ou superávit real ou potencial persistindo por uma série de anos.

Em segundo lugar, a maioria dos países costuma dar prioridade aos objetivos domésticos, como emprego máximo e estabilidade de preços. Esse sistema não oferece alternativa para ajuste no curto prazo, quando o desequilíbrio deve ser corrigido pelo uso de reservas de câmbio e / ou empréstimos. Essas medidas corretivas prejudicam o alcance das metas domésticas sob esse sistema.

Somente após um longo período é que as taxas de câmbio precisam ser alteradas para restaurar o equilíbrio. Nesse contexto, Meade diz que "o estresse no atual sistema de peg ajustável passou a ser colocado mais na fixidade do peg do que em seu ajuste".

Em terceiro lugar, os países com déficit e superávit frequentemente relutam em mudar a taxa de câmbio para proteger seus interesses econômicos, por razões de prestígio ou em defesa da especulação desestabilizadora. Eles mudarão o valor nominal somente quando forem praticamente forçados a fazê-lo.

Quarto, o sistema de peg ajustável causa uma especulação desestabilizadora em larga escala. Se um país se defronta com um déficit persistente, os especuladores podem antecipar facilmente até que ponto a moeda será desvalorizada. Dessa forma, eles começam a transferir fundos de uma moeda fraca para outra mais forte, com o objetivo de evitar perdas de capital. Tal especulação tem efeitos adversos sobre uma moeda relativamente fraca.

Em quinto lugar, a paridade fixa do FMI ou o peg ajustável entraram em colapso em 1973. Antes, o dólar americano era a moeda mais forte. A maioria dos outros países queria construir suas reservas de câmbio em termos de dólares. Isso colocou o dólar sob uma tremenda tensão. Isso levou os Estados Unidos a proibir a conversibilidade do dólar em ouro. Foi o colapso do sistema de troca do FMI.

Em sexto lugar, o sistema de pinos ajustáveis ​​envolvia uma falha grave na forma de insistência do FMI nas políticas de redução de gastos para corrigir o desequilíbrio da BP. Não foi bem-vindo a muitos países que estavam inclinados a seguir a política de arrecadação de despesas para alcançar maior taxa de crescimento e máximo bem-estar. Muitos dos países adotaram as políticas de troca de despesas. Isso também não era aceitável pelo FMI.

Sétimo, como no sistema de peg ajustável, os países só alteram a paridade cambial quando não têm outra alternativa ou quando são forçados a fazê-lo, permanece praticamente um sistema de câmbio fixo.

Em oitavo lugar, na opinião de Milton Friedman, “… esse sistema não pode garantir ajustes sensíveis, graduais e contínuos nas taxas de câmbio, nem proporcionar estabilidade permanente nas expectativas. Portanto, é claramente o pior dos dois mundos. ”

2. Sistema Peg Peg:

O sistema de peg crawling foi popularizado em meados dos anos sessenta por economistas de destaque como William Fellner, JH Williamson, J. Black, JE Meade e CJ Murphy. Este sistema é um compromisso entre os extremos das taxas de câmbio flutuantes e as taxas de câmbio perfeitamente estáveis. Foi concebido para evitar a desvantagem de mudanças relativamente grandes nos valores nominais e possivelmente especulações desestabilizadoras associadas ao sistema de peg ajustável.

No caso do pino ajustável de Bretton Woods, mudanças súbitas e grandes nas taxas de câmbio devem ser feitas. Estes são claramente indesejáveis ​​e devem ser evitados.

Além disso, as autoridades aguardam muito tempo até que as reservas de câmbio se esgotem. No caso do sistema de rastreamento de rastreamento, os valores nominais são alterados por pequenas quantidades ou porcentagens pronunciadas em intervalos frequentes e claramente especificados, como um mês ou até quinzena, até que a taxa de câmbio de equilíbrio seja atingida.

A extensão da desvalorização nesse sistema de intercâmbio, realizada por um país por período especificado, é tão pequena que é improvável que cause especulação desestabilizadora. Qualquer possibilidade de especulação desestabilizadora sob o sistema de rastreamento de rastreamento pode ser compensada pela manipulação das taxas de juros de curto prazo.

Essa política de taxa de câmbio conhecida também como 'trote de peg' ou 'paridade deslizante' pode ser explicada na Figura 23.6.

Na Fig. 23.6, dadas as funções de demanda e oferta de câmbio (dólares) D 0 e S, respectivamente, a taxa de câmbio de equilíbrio original é R 0 . Como há um aumento na demanda por câmbio, a função de demanda muda para D 1 .

Entre bec, a taxa de câmbio R 0 é mantida através da venda de dólares pelo governo. À medida que a função de demanda muda para D2, a desvalorização é realizada em pequena medida. Entre c e d, há um ajuste para uma nova peg em R 1 .

Entre d e e, o governo novamente apóia a taxa de câmbio em R 1, reduzindo suas reservas cambiais. À medida que a função de demanda muda ainda mais de D3 para D4, o ajuste é novamente efetuado entre eef através de outra pequena medida de desvalorização. Se a função de demanda mudar para D5, a paridade cambial R2 é mantida novamente pela operação de indexação (venda de dólares) por um curto período entre f e g.

Quando a curva de demanda se desloca ainda mais para D 6, há um ajuste entre o ponto geh novamente através de uma pequena dose de desvalorização. A curva de oferta efetiva do dólar se move acima da pequena escada indicada pelo caminho abcdefgh e assim por diante.

Diferentemente da peg ajustável, que envolve desvalorizações grandes, porém pouco frequentes, há uma série de desvalorizações em pequenas medidas no caso da peg crawling. Sob o sistema de peg ajustável, as autoridades esperam um período muito longo para fazer o ajuste cambial até que o fundo do barril de reservas cambiais do país seja quebrado.

Por outro lado, há movimentos de uma paridade para outra em um curto período e não há espera prolongada até que todas as reservas estrangeiras do país se esgotem em uma determinada taxa de câmbio.

Enquanto o sistema de peg ajustável está mais próximo da política de taxa de câmbio fixa, o sistema de peg crawling está mais próximo da política de taxa de câmbio flexível. O sistema de peg crawling pode obter uma flexibilidade ainda maior, se combinado com grandes faixas de flutuações. Antes, o FMI havia permitido que a taxa de câmbio flutuasse dentro de uma margem de 1% em ambos os lados da paridade cambial.

Em dezembro de 1971, o FMI permitiu que o câmbio pudesse flutuar dentro de uma margem de 2, 25% em ambos os lados da paridade cambial. Esta alteração conferiu maior grau de flexibilidade às taxas de câmbio.

A política de taxa de câmbio de rastreamento de rastreamento é, de fato, superior à política de rastreamento ajustável. Os países que desejam usar esse sistema devem, no entanto, decidir a frequência e a quantidade de alteração em seus valores nominais e a largura da banda permitida para variações na taxa de câmbio.

Uma política de rastreamento de rastreamento parece mais adequada para um país em desenvolvimento que enfrenta choques reais e taxas de inflação diferenciais. Em dezembro de 1984, o sistema havia sido adotado em países como Portugal, Brasil, Chile, Colômbia e Madagascar e parece estar funcionando bastante bem nesses países.

3. Política de flutuação gerenciada:

As taxas de câmbio podem continuar a flutuar, mesmo que a especulação esteja se estabilizando, devido às variações que ocorrem nos setores reais da economia. As flutuações na taxa de câmbio tendem a ter um efeito adverso no fluxo de comércio e investimentos internacionais. O Acordo Smithsonian, de 18 de dezembro de 1971, previa o aumento da margem de flutuações de 1% em cada lado da paridade cambial para 2, 25% em cada lado do valor nominal da troca.

Cobra Europeia:

O Relatório Werner de 1972 levou à instituição de um esquema destinado a reduzir as flutuações nas moedas dos membros da CE. O esquema exigia que os membros restringissem a flutuação entre suas moedas a ± 1, 125% de seus valores nominais, mas sujeitos à restrição de que cada um deles pudesse flutuar em relação ao dólar americano em ± 2, 25% permitidos pelo Acordo Smithsonian. Esse esquema era conhecido como 'cobra no túnel'. O 'túnel' foi abandonado mais tarde, quando os países membros decidiram flutuar suas moedas em relação ao dólar.

O Acordo Smithsonian quebrou após a desvalorização do dólar nos EUA em 32 de fevereiro de 1973. Vários países, incluindo Grã-Bretanha, Canadá, Japão, Suíça, Índia e alguns países menores, tiveram taxas de câmbio flutuantes em março de 1973. Os países da CE continuaram a ter um “ flutuação conjunta ”mesmo depois de março de 1973. Como as moedas da CE podiam flutuar em relação a outras moedas, independentemente de qualquer margem ou faixa fixa, a política cambial dos países da CE era comparada a uma“ cobra no lago ”.

O Acordo da Jamaica de janeiro de 1976 formalizou o regime de taxas de câmbio flutuantes sob os auspícios do FMI. A maioria dos países membros do FMI foi forçada a flutuar suas moedas devido a vários desenvolvimentos na década de 1970, como movimentos de capitais de curto prazo em larga escala, fracasso dos bancos centrais em evitar especulações em moedas, crise do petróleo, inflação, industrial recessão nos países avançados e forte pressão sobre o dólar.

Várias moedas foram flutuadas no mercado de câmbio de forma que elas assumissem seu valor natural (ou taxa de câmbio) em relação ao dólar ou a uma cesta de moedas principais. Em 1978, o sistema de taxas de câmbio flutuantes havia permanecido.

O sistema de taxas de câmbio flutuantes não era, de fato, um sistema de taxas de câmbio livremente flexíveis, mas de um flutuador gerenciado. Sob um sistema de taxa de câmbio flutuante gerenciada, as autoridades monetárias dos diferentes países são encarregadas de intervir nos mercados de câmbio para amenizar essas flutuações de curto prazo sem tentar afetar a tendência de longo prazo das taxas de câmbio. Na medida em que os países são bem-sucedidos nesse empreendimento; eles podem garantir os benefícios resultantes de taxas de câmbio fixas.

Ao mesmo tempo, eles mantêm a flexibilidade de ajustar os desequilíbrios da BP. É verdade que as autoridades monetárias não estão em melhor posição do que comerciantes, investidores ou especuladores profissionais para saber qual é a tendência de longo prazo na taxa de câmbio. Esse conhecimento nem é necessário para estabilizar as flutuações de curto prazo nas taxas de câmbio, quando um país adota uma política de "inclinar-se contra o vento".

No caso desta política, os bancos centrais intervêm apenas para moderar as flutuações de curto prazo, utilizando (até certo ponto) ou absorvendo as reservas cambiais internacionais. Essa política reduz as flutuações de curto prazo na taxa de câmbio sem afetar a tendência de longo prazo nas taxas de câmbio. Isso implica que, mesmo sob uma política de flutuação gerenciada, é necessário manter uma certa quantidade de reservas cambiais.

Sistemas de flutuação limpos e sujos:

Em conexão com um sistema de flutuação gerenciada, pode-se apontar que algumas vezes é feita uma distinção entre uma flutuação limpa e uma flutuação suja.

(i) Flutuador limpo:

No caso de flutuação limpa, a taxa de câmbio pode ser determinada pelas forças de livre mercado de demanda e oferta de moeda estrangeira. A taxa de câmbio pode subir e descer. O próprio mercado de câmbio corrige o excesso de demanda ou condições de excesso de oferta sem a intervenção da autoridade monetária. Assim, a política de flutuação limpa é idêntica à política de flutuação livre das taxas de câmbio.

(ii) Flutuação Suja:

No caso de flutuação suja, a taxa de câmbio deve ser determinada pelas forças de demanda e oferta do mercado de câmbio. No entanto, a autoridade monetária intervém no mercado de câmbio através das operações de indexação para suavizar ou eliminar completamente as flutuações. Isso significa que mesmo a tendência de longo prazo na taxa de câmbio é manipulada pela autoridade monetária. Essa política de flutuação gerenciada é entendida como a política de "flutuação suja". A bóia limpa e a bóia suja são distinguidas na Fig. 23.7.

Inicialmente, dadas as funções de demanda e oferta de câmbio como D 0 e S 0, respectivamente, a taxa de equilíbrio da troca R 0 é determinada no ponto a. Sob as pressões alternativas dos déficits e superávits da BP, as curvas de demanda e oferta sofrem mudanças. A política de flutuação limpa faz com que a taxa de câmbio de equilíbrio se mova ao longo do caminho ab 1 cd 1 ef 1 g.

Alternativamente, sob o ajuste livre sem intervenção do banco central, a taxa de câmbio, no caso de flutuação limpa, se move ao longo do caminho abcdef g. Nestes dois casos de flutuação limpa, a taxa de câmbio é bastante estável em torno do nível R 0 .

Pelo contrário, quando existe uma política de flutuação suja e o banco central está preparado para intervir na venda ou compra de câmbio e as variações na taxa de câmbio não são permitidas. O movimento ocorre diretamente de a para c, depois de c para ee novamente de e para g.

A política de flutuação limpa garante a estabilidade da taxa de câmbio com um certo grau de flexibilidade. O flutuador sujo, pelo contrário, não permite flexibilidade na taxa de câmbio.

A política de flutuação suja não significa necessariamente que haverá completa rigidez da taxa de câmbio. O ponto essencial é a intervenção da autoridade monetária para efetuar as variações da taxa de câmbio de maneira a favorecer o país de origem, não importa como o país estrangeiro será afetado.

Por exemplo, um país pode ser tentado a intervir no mercado de câmbio de forma a manter a taxa de câmbio alta (ou seja, a moeda local é retida em um nível depreciado) para estimular suas exportações. É uma política de mendigo-meu-vizinho e provavelmente provocará retaliação.

Um float sujo resulta não apenas em manipulações deliberadas da taxa de câmbio, mas também afeta a tendência de longo prazo das flutuações. As distorções causadas pelo carro alegórico sujo são claramente prejudiciais ao fluxo suave de comércio e investimento internacionais.

Apesar da adoção do sistema flutuante gerenciado pelo mundo desde 1973, as grandes variações cambiais continuam ocorrendo. Por exemplo, houve uma grande valorização do dólar entre 1980 e fevereiro de 1985. Foi seguido por uma depreciação igualmente grande dessa moeda. Isso indica claramente que grandes desequilíbrios da taxa de câmbio podem surgir e persistir ao longo de vários anos sob a atual flutuação gerenciada.

 

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